软通动力撤下8000张GPU交付推文，低毛利硬件扩张与高企存货暴露转型阵痛

一句话结论

软通动力撤下GPU整机交付推文，其硬件收入翻倍但毛利率仅7.7%，巨额存货与现金净流出凸显算力扩张失衡。

关键要点

• 2025年半年度报告显示硬件业务收入94.79亿元，同比大幅增长40.32%，但毛利率仅7.70%，低于软件业务的11.62%。
• 存货从2023年末的7.15亿元激增至2025年6月末的107.46亿元，同期经营现金流净流出39.51亿元，资金周转压力显著。
• AI相关收入达114.35亿元，占比61.46%，而数字能源与智算服务收入仅约1.49亿元，占比0.80%，算力业务实际贡献有限。
• 财务费用同比激增123.94%至1.28亿元，叠加2.09亿元存货跌价损失，导致2025年上半年归母净利润亏损2.65亿元。

背景与事实

2025年10月13日，软通动力（301236.SZ）撤下了关于订购的8000张英伟达6000D GPU卡近期到货、并将在通州工厂完成整机集成和交付的公告。公司证券事务代表对此回应称“不太清楚”，并提醒投资者新闻不构成投资依据。这一撤稿行为背后，折射出公司近期在算力硬件领域的激进扩张与财务承压之间的错位。根据公司《2025年半年度报告》，2025年上半年软通动力实现营业收入186.07亿元，同比增加28亿元，但归母净利润亏损2.65亿元，上年同期亏损1.43亿元；其中二季度单季实现盈利0.85亿元。收入结构上，硬件业务收入达到94.79亿元，同比增长40.32%，毛利率为7.70%；软件业务收入89.70亿元，仅增长0.56%，毛利率为11.62%。硬件毛利同比增加3.63亿元，而软件毛利同比减少2.60亿元。

回溯业务布局，软通动力在2023年11月以18.99亿元收购同方计算机及同方国际，正式切入硬件制造领域。2024年，公司硬件业务收入为127.39亿元，毛利率低至5.33%，扣非净利润亏损1.36亿元。自收购同方以来，公司存货规模急剧攀升，从2023年末的7.15亿元激增至2025年6月末的107.46亿元。2025年上半年，公司经营现金流净流出39.51亿元，财务费用达到1.28亿元，同比增幅高达123.94%，同时计提存货跌价损失2.09亿元。此外，机械革命品牌2024年上半年出货量达到74.2万台，同比增长86%，成为硬件端主要增长引擎。财报显示，公司AI相关收入为114.35亿元，占总营收的61.46%；而“数字能源与智算服务”收入仅约1.49亿元，占比0.80%。软件毛利率下滑主要受2023年下半年核心客户重新签约降价及2024年人均月收入下降5.94%的拖累。

影响分析

对国内IT服务商与算力基建从业者而言，软通动力的财务结构揭示了当前国内算力硬件生意“增收不增利”的普遍痛点。分析判断认为，公司试图通过硬件高周转来做大营收规模，但硬件业务毛利率长期低于8%的特征，意味着即便收入翻倍，也难以支撑高昂的研发、销售与财务费用。高达107.46亿元的存货和39.51亿元的现金净流出，表明资金正大量沉淀于未变现的整机与零部件中。对投资者而言，撤下GPU交付推文并非孤立事件，而是公司在现金流紧张背景下，重新评估算力资产交付节奏的反映。硬件集成与算力服务的利润率倒挂（智算服务占比不足1%），意味着单纯的硬件堆砌无法转化为高毛利的算力运营收益，产业链上下游需警惕此类“重资产、低毛利”模式带来的流动性风险。

适用边界

本稿基于软通动力定期报告及公开撤稿事件，结论主要适用于分析其自身财务健康度与算力硬件扩张策略，不直接等同于对英伟达GPU供应链整体或国内其他纯软件AI服务商的普适性判断。文中财务数据受限于公司年报/半年报的审计周期与口径调整，存货及现金流变动反映的是特定报告期内的资金状态，若后续存货成功去化或融资渠道拓宽，资金链压力可能改变；此外，AI相关收入占总营收61.46%的统计口径未完全剥离传统政企IT集成业务，不应直接等同于纯AI生成式业务的真实盈利水平。

孤本观察

编辑观察认为，软通动力将算力业务做“重”的策略，在报表上体现为存货激增与财务费用飙升，而非算力服务收入的实质性放量，这表明其AI扩张更多停留在硬件资产端，尚未打通向高毛利服务端的转化。撤下8000张GPU推文，实质是公司在账面资金面承压下，对算力资产交付节奏与信息披露的一次防御性微调。

来源：钛媒体