谷歌股价因 AI 搜索变现滞后跌超 10%，第三季度云业务翻倍增长对冲风险

一句话结论

谷歌 AI 搜索模式变现效率低于传统搜索导致业绩不及预期，引发股价大幅下跌，尽管云业务实现翻倍增长。

关键要点

• 谷歌第三季度搜索业务收入仅增长 12%，低于分析师预期的 15%，直接导致其市值单日跌幅高达 10%。
• 首席执行官 Sundar Pichai 宣布 Gemini 应用用户数突破 10 亿，成为谷歌史上增长最快的产品，但 AI 模式查询的收入贡献率目前偏低。
• 云业务成为核心增长引擎，第三季度收入同比激增 103% 至 307 亿美元，抵消了搜索业务增速放缓带来的负面影响。
• 谷歌第三季度资本支出高达 514 亿美元，并预计 2027 年该数值将显著攀升，以支持 AI 基础设施的大规模建设。
• 谷歌 API 每分钟处理近 320 亿个 Token，同比增长超四倍，主要驱动力来自推理模型和代理工作流的普及，而非单纯的用户使用量增加。

背景与事实

谷歌在最近的财报电话会议上直面了投资者长期存在的焦虑：人工智能正在改变搜索的本质，但尚未带来对等的收益。尽管传统搜索在过去数年中被行业频繁宣判“死刑”，但其实际规模仍在扩张。本季度的搜索查询年增长率达到了五年来的最高水平，不过收入增速 12% 的幅度并未达到市场 15% 的预期，这种差距揭示了核心业务中存在的结构性张力。谷歌高管 Philipp Schindler 在会议上承认，AI 模式查询的强劲增长因变现能力较低而对整体营收产生了影响。公司表示对整体发展轨迹感到满意，并宣布计划在美国及国际市场上扩大聊天机器人的广告项目，试图通过新的变现方式弥补单位经济模型的不足。

在基础设施层面，谷歌正在重注 AI 建设。第三季度单季的资本支出达到 514 亿美元，全年 2026 年的预测区间维持 1950 亿至 2050 亿美元，且管理层预计 2027 年的支出将“显著增加”。云业务主管 Thomas Kurian 指出，AI 代理将是云业务进一步增长的驱动力，因为生产环境中的代理需要更多的计算资源、记忆存储及推理数据库容量。此外，谷歌正在构建其新模型 Carbon 的小型蒸馏版本，以平衡质量与响应速度，计划通过常驻云运行时服务“数十亿”用户。完整的 Carbon 模型最初仅向精选的网络安全专家和美国政府提供。同时，谷歌意图销售基于其专有 TPU 系统的 AI 基础设施，但在两次被问及对外销售这些系统的利润率时，管理层均未披露具体数据。

影响分析

这一财报结果对中文开发者及科技从业者具有明确的分析判断意义。首先，谷歌在“高投入、慢回报”阶段所展现的资本策略，印证了大型模型厂商普遍面临的困境：算力支出远超短期 AI 应用带来的直接收入。对于国内互联网大厂而言，这可能促使它们在制定 AI 资本支出预算时更加谨慎，避免单纯为了规模而盲目扩张。其次，谷歌将 AI 代理（Agentic AI）作为云业务新增长极的战略，暗示未来云计算的计费模式将从单纯的资源存储与计算，转向为复杂逻辑推理和长期记忆服务收费。国内云厂商若希望吸引企业客户，需同步完善支持智能体长期运行的持久化存储与高并发推理架构。最后，谷歌未披露 TPU 对外销售利润率的细节，反映了 AI 硬件生态中硬件本身可能被用作生态粘性工具而非主要利润中心的行业趋势，国内芯片厂商在设计对外销售策略时，或需借鉴这种以生态锁定代替短期硬件利润的思路。

适用边界

上述关于 AI 搜索变现滞后及云业务高增长的结论，主要基于谷歌 2025 年第三季度的财务数据及当前美国市场的广告生态。该结论在广告变现效率极高、AI 搜索模式已完全替代传统搜索、且算力成本因技术迭代大幅降低的特定假设条件下不成立。此外，对于依赖搜索流量进行直接转化、而非以长期品牌建设为目的的广告主而言，谷歌当前 AI 模式低变现率的结论在短期内仍适用，但若其聊天机器人广告程序全面铺开，该边界将发生移动。

孤本观察

谷歌在 TPU 对外销售利润率上的缄默与在碳模型访问权限上的严密封锁，编辑认为这揭示了巨头在 AI 基础设施对外输出时，正优先通过控制算力黑箱与模型权限来确立市场垄断地位，而非通过开放透明度的价格竞争。

来源：The Decoder