Shift Up 遭券商预警营收利润双降，新作空窗期压力显现

一句话结论

Shift Up 面临两年连续业绩下滑，营收利润双降，因主力游戏热度消退且新作空缺。

关键要点

• 韩国美利茨证券预测 Shift Up 今年营收 2050 亿韩元（约 10.23 亿元人民币），同比下降 30%。
• 机构预计其今年营业利润 999 亿韩元（约 4.99 亿元人民币），同比降幅 44%。
• 2027 年业绩预计继续承压，营收降至 1873 亿韩元（约 9.35 亿元人民币）。
• 《胜利女神：妮姬》与《剑星》去年合计贡献公司约 96% 的总营收。
• 公司尝试转型自主发行，续作《Stellar Blade: BLOOD RAIN》将自行运作。

背景与事实

据 IT之家 10 月 16 日报道，韩媒 The Elec 披露了韩国美利茨证券（Meritz Securities）发布的最新预测报告。报告指出，韩国游戏开发商 Shift Up 的业绩表现正进入下行周期。数据显示，该公司去年营收高达 2942 亿韩元（现汇率约合 14.68 亿元人民币），营业利润达到 1811 亿韩元（现汇率约合 9.04 亿元人民币）。基于此基准，券商预计公司今年营收将回落至 2050 亿韩元，营业利润降至 999 亿韩元，分别较上年大幅缩水 30% 和 44%。这种下滑趋势并非短期波动，而是被预测将延续至明年。机构进一步测算，2027 年公司营收将进一步降至 1873 亿韩元（约合 9.35 亿元人民币），营业利润降至 830 亿韩元（约合 4.14 亿元人民币）。与今年预测值相比，明年营收同比再降约 8%，营业利润降幅扩大至 16%。

Shift Up 的业绩结构显示出对现有两款主力产品的高度依赖。在去年的营收盘子中，《胜利女神：妮姬》（Goddess of Victory: Nikke）贡献了 1668 亿韩元，折合人民币约 8.32 亿元；《剑星》（Stellar Blade）贡献了 1158 亿韩元，折合人民币约 5.78 亿元。这两款游戏合计占据了公司总营收的约 96%。作为 2022 年推出的长线运营项目，《胜利女神：妮姬》目前处于生命周期后期，用户留存和流水自然衰减是客观规律。另一方面，《剑星》作为买断制单机游戏，其主要收入集中在发售窗口期，随着时间推移，新增购买力迅速枯竭，后续收入大幅减弱。在新作接棒之前，公司陷入了阶段性的产品空窗期，缺乏新的营收增长点来填补下滑的缺口，这是导致业绩预警的核心结构性原因。

为了打破对旧作的高依赖并改善业绩结构，Shift Up 正在调整其发行策略，试图加强自主发行能力。此前，《剑星》原版由索尼互动娱乐（Sony Interactive Entertainment）负责发行，公司主要作为开发商获取分成。但最新安排的《剑星》续作《Stellar Blade: BLOOD RAIN》将由 Shift Up 直接发行。公司虽已确认此安排，但截至目前尚未公布具体的发售时间和登陆平台。此外，计划于 11 月 6 日推出的 Nintendo Switch 2 版《剑星完全版》（Stellar Blade Complete Edition）同样将由 Shift Up 直接面向市场发行。这种从单纯研发向研运发一体化转型的尝试，旨在掌握更大的商业主动权。在 IP 运营层面，公司向媒体表示，目前正着手提升现有 IP 竞争力。例如，《胜利女神：妮姬》正在筹备下半年的四周年大型更新，公司还计划通过快闪店等线上线下活动，进一步拓展游戏内外的 IP 触点，以维持用户活跃度。

影响分析

对于中文游戏从业者及开发者而言，Shift Up 的案例揭示了单机与长线手游混合发行模式下的周期性困境。当头部产品进入衰退期而新作研发周期未填补空缺时，营收断层是必然结果。分析认为，转型自主发行是一把双刃剑，虽然能提升利润分成比例，但也强制公司承担高昂的全球市场营销、渠道分发及本地化运营成本。对于中小开发商，若缺乏充足的现金流储备和成熟的发行团队，盲目自主发行可能导致投入产出比失衡，进一步挤压原本有限的研发资源。

适用边界

该业绩预警结论基于美利茨证券的静态财务测算模型，未包含 Shift Up 未来可能发布的 3A 级新项目或大型更新带来的增量收入。若公司能在 2027 年成功推出现象级新 IP，营收下行趋势可能提前终止，券商的悲观预测将不适用。

孤本观察

Shift Up 的财务曲线呈抛物线走势，自主发行模式能否对冲游戏热度衰退，是决定其能否走出低谷的关键变量。

来源：IT之家